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全球央行年会临 穿越之山田恋近 美联储耶伦会说什么?

财经 2017-08-25 07:16 浏览: 次
二十年前,时任美联储主席的格林斯潘说出了那个后来常被金融市场提到的词“非理性繁荣”。当时,他是这么说的:“显然,持续的低通胀意味着对未来的不确定性,降

二十年前,时任美联储主席的格林斯潘说出了那个后来常被金融市场提到的词“非理性繁荣”。当时,他是这么说的:

“显然,持续的低通胀意味着对未来的不确定性,降低风险溢价则意味着股票和其他盈利资产的价格上涨。但我们无法知道非理性繁荣何时会过度抬升资产价值,这将导致资产价值遭遇意想不到的长期收缩,正如过去十年在日本发生的那样。”

字面上看起来无足轻重,但格林斯潘演讲之时,日本股市下跌了3%,随后欧洲和美国股市相继开市后,也遭遇大跌。格林斯潘号称市场“大师”,他关于美股可能略被高估的观点,触到了市场痛点。

当时格林斯潘说出“非理性繁荣”,针对的是股市,但本月初,他又发出了对债市的警告,称将当前债市定性为“非理性繁荣”是完全公平的。而现任美联储主席耶伦对债市可能也有类似的担忧,或将在立即召开的全球央行年会上提到。

耶伦虽没有格林斯潘这般的庄严地位,然而,她的一言一行,市场也不可小觑。北京时间周五晚22点,耶伦将在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话,演讲重点可能是关于金融稳定方面的。

因为下一次美联储利率决议要等到9月19-20日,因此在这次全球央行年会上,耶伦不可能就货币政策,发表代表整个联邦公开市场委员会(FOMC)的讲话。不过,她可以自由讨论资产负债表削减方面的问题,毕竟这一项,其他的委员早就达成了统一口径。

耶伦想讨论金融稳定方面的原因,可能是市场尚未适应美联储退出债券购买这一现实。美联储可能担心债券价格“过度上涨”,主要是基于量化宽松政策向量化紧缩过渡时,债市出现的“非理性繁荣”。

如果是这样,现实会击中市场要害,会引发债市抛售,后续就会影响到其他一系列资产类别的金融稳定性。

更危急的是,债券市场价值过剩并不局限于美国。如下图所示,欧元区垃圾债和美国国债收益率方向逐渐趋同。

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耶伦可能会谈到期现溢价,即投资者赚取的额外回报,是对持有长期债券面临的风险的补偿。预估期现溢价的方法有很多种,但一致显示,目前美国期现溢价为负,你很难想象当初将期现溢价推低至如此水平的美联储,将要撤出债市了。

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此外,当美联储撤出债市时,美国将新发行的债券必然会增多,如下图所示:

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过去几年,央行债券的购买量已经超出了新发行量的汲取 量,但随着美联储停止购买债券,日本央行放缓购买,欧洲央行也开始削减,新买家将不得不承担起接盘的任务。而要吸引这些新买家,收益率就需要高一点的水平,可能需要进一步大幅上涨。

另外,耶伦还可能讨论美国的整体财务状况。美股创纪录水平、信贷息差低迷和美元贬值等因素,意味着尽管美联储加息,但财务状况在去年有所缓和,如下图所示:

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这将促使FOMC在9月会议上坚持联邦基金利率预测的“点阵图”,从而重新获得主动权。目前的市场定价远低于这些点,如果交易者转而相信美联储的远期利率曲线将成真,而非他们自己的预测曲线,那债券很可能会大幅下跌。耶伦周五的讲话中可能会提到这一点。


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标签: 全球 什么 央行 美联储

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